本报记者 毛艺融掌上策略
2025年下半年展望成为近期市场关注的焦点之一。在近期外资机构发布的展望中，“韧性”成为中国经济的关键词。巴克莱银行、高盛等多家国际巨头均提到，中国消费与出口表现持续超预期，政策刺激效果显现。
展望下半年，外资机构普遍预期政策将持续加码，中国资产的吸引力有望增强。随着科技创新驱动的产业升级（如AI、电动汽车）以及高股息公司进一步释放增长潜力，中国股市的估值仍有提升空间。
宏观政策效果显现
高盛认为，中国经济短期增长韧性仍足，预计今年上半年中国GDP增速有望达到5.2%，且仍有上行空间。
巴克莱银行认为，2025年以来，中国消费表现超预期，这得益于今年升级的“以旧换新”补贴政策效果超出预期，显著带动家电、通讯设备、文具和家具等品类的销售增长。
汽车销售持续强劲增长。巴克莱银行认为，这主要得益于中国政府自2024年7月份起实施的最高2万元旧车置换补贴。汽车销量的持续复苏已超出预期掌上策略，这一趋势有望在下半年延续。
出口方面数据同样表现亮眼。“二季度出口保持强劲。”巴克莱银行认为，许多中国出口商正将目光投向美国以外的市场，在欧洲、东盟或共建“一带一路”国家中寻求更稳定的买家。这一趋势是支撑中国出口韧性的关键结构性因素之一。
展望下半年，巴克莱银行预计，政府将加大力度促进消费，包括扩大以旧换新政策覆盖品类，或将补贴范围延伸至更多服务领域。
景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭表示，中国显著加大了政策刺激力度，扩大了2025年的财政预算并放宽了货币政策。这些举措已有效推动经济增长的改善，这在汽车销售额、按揭贷款及零售额等关键指标中均有明显体现。
科技股潜力进一步释放
全球格局进一步分化，投资组合再平衡渐成趋势，中国股票市场脱颖而出，成为重要选择。赵耀庭提到，当前全球市场环境为投资者提供了契机，使其能够将投资组合分散部署至不同地区及资产类别，从而有效降低风险。
盈利和估值也是关键因素。盈利方面掌上策略，瑞银证券中国股票策略分析师孟磊表示，预计A股沪深300指数成份股的每股盈利或将在2025年同比增长6%。
估值方面，孟磊表示，目前A股相对新兴市场估值折价在12%到13%的水平。下半年来看，假设整体流动性环境偏向宽松，预计估值会有进一步小幅提升的空间。
科技领域的创新也愈发成为外资机构衡量的重要因素。外资机构普遍认为，中国资产在科技创新领域展现出较强的吸引力。
富达国际认为，新兴市场股市估值相对偏低，随着中国在人工智能领域取得突破，为股票市场提供支撑，带动整体新兴市场向好。
“中国正在从世界工厂的角色转型为全球科技创新者，这一趋势将进一步释放中国科技股的增长潜力。”富达国际全球多元资产投资管理相关负责人表示。
展望下半年，多重因素将为A股估值的结构性重构注入强劲动力。孟磊表示，从中期来看，有望推动A股市场估值重构的催化剂包含三类：宏观政策的进一步宽松、中长期资金的持续涌入以及全面的结构性改革等。这些因素将逐步增强投资中国的吸引力，缩小A股估值的折价幅度。
高股息公司受关注
高股息公司备受外资机构关注。在高盛研究团队看来，投资者青睐那些优先考虑股东回报的上市公司。相同情况下，企业用于派息、回购的现金总支出每高出10%，企业的估值也会高出14%。
高盛股票策略分析团队发表的最新研报提出，中国上市公司在2024年向股东给予了前所未见的现金回报。高盛预计，2025年中国上市公司整体派息与回购额将分别达到3.0万亿元、0.6万亿元，同比分别增长10%、35%。
在密集调研之外，外资机构也借道ETF积极买入中国资产。7月2日，华宝恒生港股通创新药精选ETF发布的上市公告显示，截至6月30日，外资巨头巴克莱银行位列该ETF第一大持有人，持有2000万份。
在全球市场环境充满不确定性的背景下，优质企业更具备在资本市场中生存并脱颖而出的能力。威灵顿投资管理相关负责人提到，优质企业的特征包括高股本回报率、低杠杆率以及稳定的盈利表现，这类股票在市场波动期间往往更具韧性。
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责任编辑：江钰涵 掌上策略
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